今年以来,在宏观扰动因素减弱,市场预期美联储放缓加息节奏等利好支撑下,全球市场风险偏好大幅改善。大宗商品、股市等大类资产均出现较大幅度反弹。

究其原因,主要基于这几方面因素:一是美联储货币政策态度一度转“鸽”;二是中国逆周期调节力度加大;三是外部扰动因素缓解。不难看出,上述因素目前仍旧停留在预期层面,仍未被市场证实或证伪。

分品种来看,在市场情绪阶段“见底”或者说情绪改善的情况下,原油市场本轮反弹行情最高实现超30%的涨幅,OPEC+减产落实情况较好及进一步减产预期是其本轮反弹的重要支撑;有色金属方面,在基建发力背景下,当前市场多头情绪已被点燃,市场预期包括铜、铝、锌、铅、钯、锂等工业金属在内的新基建和传统基建原料消费前景均将提升,进而为有色金属期货整体走强带来底气;前期上涨较好的黄金,则随着全球股市走高叠加美联储主席鲍威尔发表偏“鹰”派言论,反弹受到抑制,但前期涨幅也一度超13%。

此外,2018年相关疫情的出现,加速了本轮猪周期产能出清速度,本轮猪周期行情拐点或提前到来。在被市场证实之前,这一预期与上述因素共同促成了本轮大宗商品市场反弹行情的“情绪底”。

大宗商品市场牛市出现背后,通常隐藏三个基本面因素——库存低位、供应收缩或需求增加。人们常常忽视一个非基本面的驱动力量,那便是市场多头情绪高涨。从今年以来商品市场分化表现来看,近期风险属性更高的工业品更多受到资金尤其是多头资金的青睐,而避险资产——农产品和贵金属则在资金抛售和流出中表现弱势。

以2016年大宗商品市场行情为例,在部分品种大行情影响下,市场一度出现通胀预期,进而引发全市场多头情绪高涨。尽管这期间,并不是所有品种都拥有良好的基本面。一些没有任何基本面利好,本身不满足供给收缩,也不满足需求扩张的品种同样实现了一定程度的反弹行情。

从国内宏观来看,1月金融和社融数据全面回暖是近期商品走升表现的重要支撑因素。市场人士认为,该数据可能是“宽信用”政策持续发力后效果开始显现。虽然该数据变化的持续性仍存疑问,对大宗商品市场来说,1月天量社融数据对市场情绪面的刺激更重。加之春节后市场陆续恢复开工,需求好转,库存水平整体未见明显利空,市场多头情绪保持良好。

不过,值得注意的是,随着市场的“情绪底”因素逐渐在价格中兑现,下一阶段,大宗商品将更多聚焦于基本面因素。从国内来看,逆周期政策调节力度的加大,对不同大宗商品品种的提振作用也不尽相同,未来与投资者风险偏好情绪相关的资产,由强到弱分别是有色金属、原油、黄金。若市场风险偏好下降,黄金配置价值或得以提升。